Komentarze dzienne

Slowing Labor Market, part 2.

Autor: Jarosław Jamka

Another way to look at a slowing labor market is to check how many monthly changes in employment are below 100k. Figure 1 shows when the monthly change was below 100k (or, to be precise, below 0.063% of monthly change – so that historical numbers are comparable to today’s absolute employment level).

Indeed, the July 2024 reading (after revisions) shows the first print below 100k since December 2020. Should we be worried? Figures 2 and 3 show that, for example, there were more such readings in 2018 and 2019. Especially since July 2018, the monthly variability of the data has increased.. indicating that one-month data can be misleading… e.g.:

January 2019: +258k

February 2019: +5k

March 2019: +227k

April 2019: +308k

May 2019: +38k

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Czytaj więcej

Does a slowing job market mean recession?

Autor: Jarosław Jamka

Another nervous week on the markets is behind us, additionally with weak data from the US job market. The market is „panicking”, but the best summary of what happened on Friday I read on zerohedge:

„The schizophrenic market tries to decide if it wants a 25bps cut, a 50bps cut, and weather it prefers a soft or a hard landing.”

While the market is „panicking”, this does not apply to the Fed. At least for now, the Fed does not intend to give in to emotions and cut rates by 50 bps on September 18 – but only by 25 bps. You could say that the Fed is taking a calm approach to the data, and not only today’s, but over the past year… The Fed did not overreact (by cutting rates) to low inflation readings in 2H2023, did not overreact (by raising rates) to high inflation readings in 1H2024, and should not overreact to recession fears (e.g. by cutting rates by 50 bps on September 18).

The market got spooked by the slowing labor market, which is mainly visible in (1) falling monthly job growth (establishment survey, CES), and (2) rising unemployment rate (household survey, CPS).

CES provides much more reliable data due to a much larger sample (119,000 businesses and government agencies, representing about 629,000 individual workplaces). The approximate size of over-the-month change in employment required for statistical significance at the 90-percent confidence level for CES is +/-130k. For CPS, however, it is as much as +/-600k (sic!).

So let’s look at how the labor market has historically slowed down in previous cycles. Figure 1 shows the annual, 6-month and 3-month change in employment according to CES survey.

We are indeed slowing down now, but +1.51% YoY change… means that we are either already in recession (like in 1990) or we are 29 months away from recession… like in 2017 – see Figure 2.

+0.62%.. 6-month change… means that we are either already in recession (like in 1990) or we are 25 months away from recession… like in 2017 – see Figure 3.

+0.22% 3-month change… – see Figure 4. It is not a good idea to look at a 3-month change, but for the full analysis… we are between 7 months and 18 months away from recession.

All-in-all, the labor market is slowing down, but:

– firstly, one shouldn’t look at just one data series to conclude whether we are already in a recession (only a holistic view can be helpful here),

– secondly, a slowing labor market is not the best tool for timing a recession (the history of recent cycles suggests that we are either already in a recession or we will be in it in 2.5 years),

– and in a sotf-landing scenario, like in 1996 – when the labor market also quickly slowed down and the Fed also started cutting rates – the 2001 recession was still… try… 5 years away 😊.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Czytaj więcej

Komentarz poranny 05.09.2024

Czytaj więcej

Komentarz poranny 03.09.2024

Czytaj więcej

Beating as usual! Nvidia earnings review

Autor: Jarosław Jamka

As usual, Nvidia beat Wall Street expectations, both in terms of Q2 2024 results (the quarter ending July 31, 2024), but also provided guidance for the next quarter above market expectations.. and it has been the case for many quarters … see Figure 1.

Looking at the main market narratives and investor sentiment … regardless of the earnings beat, probably Nvidia’s stock price would have fallen anyway.

Two days after the results were released, Nvidia is down 4.97% (while the S&P500 is up 1.01%). Relatively, Nvidia is losing 5.97% to S&P500 – see Table 1.

Historically (after the last 6 quarterly earnings releases) Nvidia has always beaten S&P500 – counting to the end of a given quarter, i.e. before the publication of the next earnings – see Figure 2. Table 1 (last column) shows higher rates of return compared to S&P500 from 4% to 47% (on relative basis).

Key takeaways after the Nvidia’s earnings call:

1) It’s all about growth, growth, growth!

Colette M. Kress : “Hopper demand is strong, and Blackwell is widely sampling. (…) Blackwell production ramp is scheduled to begin in the fourth quarter and continue into fiscal year ’26. In Q4, we expect to get several billion dollars in Blackwell revenue. Hopper shipments are expected to increase in the second half of fiscal 2025. Hopper supply and availability have improved. Demand for Blackwell platforms is well above supply, and we expect this to continue into next year”.

“NVIDIA H200 platform began ramping in Q2, shipping to large CSPs, consumer Internet, and enterprise company. The NVIDIA H200 builds upon the strength of our Hopper architecture and offering over 40% more memory bandwidth compared to the H100”.

Currently, Nvidia sells chips on the Hooper platform (H100 and H200), the next platform will be Blackwell, and the one after that Rubin.

2) The next AI demand is „Sovereign AI” – nothing new, but Nvidia has given numbers for the first time …

„Our sovereign AI opportunities continue to expand as countries recognize AI expertise and infrastructure at national imperatives for their society and industries. Japan’s National Institute of Advanced Industrial Science and Technology is building its AI Bridging Cloud Infrastructure 3.0 supercomputer with NVIDIA. We believe sovereign AI revenue will reach low double-digit billions this year.”

3) According to Nvidia… generative AI is accelerating: more scale and compute; image generation; coding; general robotics; physical AI; synthetic data generation..

“And there are several things that are happening in generative AI. So, the first thing that’s happening is the frontier models are growing in quite substantial scale. (…) And so, it’s not unexpected to see that the next-generation models could take 10, 20, 40 times more compute than last generation. (…) The second is although it’s below the tip of the iceberg, what we see are ChatGPT image generators. We see coding. We use generative AI for coding quite extensively here at NVIDIA now.

And then general robotics. The big transformation last year as we are able to now learn physical AI from watching video and human demonstration and synthetic data generation from reinforcement learning from systems like Omniverse, we are now able to work with just about every robotics companies now to start thinking about, start building general robotics. And so, you can see that there are just so many different directions that generative AI is going.

And so, we’re actually seeing the momentum of generative AI accelerating”.

4) the world builds about $1 trillion worth of data centers NOW !

Jensen Huang:

“(…) remember, the world is moving from general-purpose computing to accelerated computing. And the world builds about $1 trillion worth of data centers.

$1 trillion worth of data centers in a few years will be all accelerated computing. In the past, no GPUs are in data centers, just CPUs. In the future, every single data center will have GPUs”.

5) Blackwell is a game changer

“Blackwell is going to be a complete game changer for the industry. And Blackwell is going to carry into the following year. (…) remember that computing is going through two platform transitions at the same time. (…) which is general-purpose computing is shifting to accelerated computing, and human-engineered software is going to transition to generative AI or artificial intelligence-learned software”.

“The Blackwell vision took nearly five years and seven one-of-a-kind chips to realize, the Gray CPU, the Blackwell dual GPU, and a colos package, ConnectX DPU for East-West traffic, BlueField DPU for North-South and storage traffic, NVLink switch for all-to-all GPU communications, and Quantum and Spectrum-X for both InfiniBand and Ethernet can support the massive traffic of AI”.

6) NVLink (5th generation) is a game changer

Nvidia’s webpage: “Unlocking the full potential of exascale computing and trillion-parameter AI models hinges on swift, seamless communication between every GPU within a server cluster. The fifth generation of NVIDIA® NVLink® is a scale–up interconnect that unleashes accelerated performance for trillion- and multi-trillion parameter AI models”.

Jensen Huang:

“This is a very big deal with its all-to-all GPU switch is game-changing.

The Blackwell system lets us connect 144 GPUs in 72 GB200 packages into one NVLink domain, with an aggregate NVLink bandwidth of 259 terabytes per second in one rack. Just to put that in perspective, that’s about 10x higher than Hopper. 259 terabytes per second kind of makes sense because you need to boost the training of multitrillion-parameter models on trillions of tokens”.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Czytaj więcej