Jamka

Beating as usual! Nvidia earnings review

Autor: Jarosław Jamka

As usual, Nvidia beat Wall Street expectations, both in terms of Q2 2024 results (the quarter ending July 31, 2024), but also provided guidance for the next quarter above market expectations.. and it has been the case for many quarters … see Figure 1.

Looking at the main market narratives and investor sentiment … regardless of the earnings beat, probably Nvidia’s stock price would have fallen anyway.

Two days after the results were released, Nvidia is down 4.97% (while the S&P500 is up 1.01%). Relatively, Nvidia is losing 5.97% to S&P500 – see Table 1.

Historically (after the last 6 quarterly earnings releases) Nvidia has always beaten S&P500 – counting to the end of a given quarter, i.e. before the publication of the next earnings – see Figure 2. Table 1 (last column) shows higher rates of return compared to S&P500 from 4% to 47% (on relative basis).

Key takeaways after the Nvidia’s earnings call:

1) It’s all about growth, growth, growth!

Colette M. Kress : “Hopper demand is strong, and Blackwell is widely sampling. (…) Blackwell production ramp is scheduled to begin in the fourth quarter and continue into fiscal year ’26. In Q4, we expect to get several billion dollars in Blackwell revenue. Hopper shipments are expected to increase in the second half of fiscal 2025. Hopper supply and availability have improved. Demand for Blackwell platforms is well above supply, and we expect this to continue into next year”.

“NVIDIA H200 platform began ramping in Q2, shipping to large CSPs, consumer Internet, and enterprise company. The NVIDIA H200 builds upon the strength of our Hopper architecture and offering over 40% more memory bandwidth compared to the H100”.

Currently, Nvidia sells chips on the Hooper platform (H100 and H200), the next platform will be Blackwell, and the one after that Rubin.

2) The next AI demand is „Sovereign AI” – nothing new, but Nvidia has given numbers for the first time …

„Our sovereign AI opportunities continue to expand as countries recognize AI expertise and infrastructure at national imperatives for their society and industries. Japan’s National Institute of Advanced Industrial Science and Technology is building its AI Bridging Cloud Infrastructure 3.0 supercomputer with NVIDIA. We believe sovereign AI revenue will reach low double-digit billions this year.”

3) According to Nvidia… generative AI is accelerating: more scale and compute; image generation; coding; general robotics; physical AI; synthetic data generation..

“And there are several things that are happening in generative AI. So, the first thing that’s happening is the frontier models are growing in quite substantial scale. (…) And so, it’s not unexpected to see that the next-generation models could take 10, 20, 40 times more compute than last generation. (…) The second is although it’s below the tip of the iceberg, what we see are ChatGPT image generators. We see coding. We use generative AI for coding quite extensively here at NVIDIA now.

And then general robotics. The big transformation last year as we are able to now learn physical AI from watching video and human demonstration and synthetic data generation from reinforcement learning from systems like Omniverse, we are now able to work with just about every robotics companies now to start thinking about, start building general robotics. And so, you can see that there are just so many different directions that generative AI is going.

And so, we’re actually seeing the momentum of generative AI accelerating”.

4) the world builds about $1 trillion worth of data centers NOW !

Jensen Huang:

“(…) remember, the world is moving from general-purpose computing to accelerated computing. And the world builds about $1 trillion worth of data centers.

$1 trillion worth of data centers in a few years will be all accelerated computing. In the past, no GPUs are in data centers, just CPUs. In the future, every single data center will have GPUs”.

5) Blackwell is a game changer

“Blackwell is going to be a complete game changer for the industry. And Blackwell is going to carry into the following year. (…) remember that computing is going through two platform transitions at the same time. (…) which is general-purpose computing is shifting to accelerated computing, and human-engineered software is going to transition to generative AI or artificial intelligence-learned software”.

“The Blackwell vision took nearly five years and seven one-of-a-kind chips to realize, the Gray CPU, the Blackwell dual GPU, and a colos package, ConnectX DPU for East-West traffic, BlueField DPU for North-South and storage traffic, NVLink switch for all-to-all GPU communications, and Quantum and Spectrum-X for both InfiniBand and Ethernet can support the massive traffic of AI”.

6) NVLink (5th generation) is a game changer

Nvidia’s webpage: “Unlocking the full potential of exascale computing and trillion-parameter AI models hinges on swift, seamless communication between every GPU within a server cluster. The fifth generation of NVIDIA® NVLink® is a scale–up interconnect that unleashes accelerated performance for trillion- and multi-trillion parameter AI models”.

Jensen Huang:

“This is a very big deal with its all-to-all GPU switch is game-changing.

The Blackwell system lets us connect 144 GPUs in 72 GB200 packages into one NVLink domain, with an aggregate NVLink bandwidth of 259 terabytes per second in one rack. Just to put that in perspective, that’s about 10x higher than Hopper. 259 terabytes per second kind of makes sense because you need to boost the training of multitrillion-parameter models on trillions of tokens”.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Beating as usual! Nvidia earnings review Read More »

Nvidia Earnings Preview

Autor: Jarosław Jamka

Overall, the most important for Nvidia’s results will be two things:

(1) Q2 2024 revenue and EPS. Wall Street expects Q2 revenue of $28.35 billion and EPS of $0.63 per share.

(2) and company’s guidance for Q3 2024. Wall Street expects Q3 EPS at $0.69 and Q3 revenue at $31.18 billion. For the full year, Nvidia is expected to guide EPS around $2.70, and revenue of $120.14 billion.

One way to assess potential GPU demand is to look at what other Mag7 companies have said on the subject during recent earnings calls.

Below are selected comments from recent earning calls.. (Meta, Microsoft, Alphabet, Tesla, Amazon) indicating potential demand for AI computing infrastructure. In the case of Apple, there was no direct reference to this.

Figure 1 shows how often AI was mentioned during the earnings calls.

Figure 2 shows Nvidia’s revenue and Wall Street expectations.

Meta:

Mark Zuckerberg: “The amount of compute needed to train Llama 4 will likely be almost 10x more than what we used to train Llama 3 — and future models will continue to grow beyond that. It’s hard to predict how this will trend multiple generations out into the future, but at this point I’d rather risk building capacity before it is needed, rather than too late, given the long lead times for spinning up new infra projects”.

Llama 3.1 was trained on 16,000 H100s, and Llama 4 is going to have 10x more, i.e. 160,000 GPUs. Chat GPT-4 used 25,000 GPUs. Grok 2 … 20,000 GPUs (and Grok 3 is going to use 100,000).

Susan Li, CFO: “We anticipate our full-year 2024 capital expenditures will be in the range of $37-40 billion, updated from our prior range of $35-40 billion. While we continue to refine our plans for next year, we currently expect significant capex growth in 2025 as we invest to support our AI research and our product development efforts”.

Microsoft:

AMY HOOD on CAPEX outlook: “To meet the growing demand signal for our AI and cloud products, we will scale our infrastructure investments with FY25 capital expenditures expected to be higher than FY24. As a reminder, these expenditures are dependent on demand signals and adoption of our services that will be managed thru the year”.

Over the last 4 quarters Capex at Microsoft has been growing by 70-80% YoY (was $19bln last quarter).

Alphabet:

Sundar Pichai, CEO, on AI capex: “the risk of under-investing is dramatically greater than the risk of over-investing for us here, even in scenarios where if it turns out that we are over-investing, we clearly — these are infrastructure which are widely useful for us. (…) But I think not investing to be at the front here, I think, definitely has much more significant downside”.

Tesla:

Elon Musk about Nvidia chips:

“ (…) what we are seeing is that the demand for NVIDIA hardware is so high that it’s often difficult to get the GPUs. And there just seems this — I guess I’m quite concerned about actually being able to get steady out NVIDIA GPUs and when we want them”.

Amazon:

Andrew R. Jassy, CEO: “We remain very bullish on the medium to long-term impact of AI in every business we know and can imagine. The progress may not be one straight line for companies. Generative AI, especially, is quite iterative and companies have to build muscle around the best way to solve actual customer problems. But we see so much potential to change customer experiences. (…) We are investing a lot across the board in AI, and we’ll keep doing so as we like what we’re seeing and what we see ahead of us”.

Brian T. Olsavsky, CFO: “For the first half of the year capex was $30.5 billion. Looking ahead to the rest of 2024, we expect capital investments to be higher in the second half of the year. The majority of the spend will be to support the growing need for AWS infrastructure as we continue to see strong demand in both generative AI and our non-generative AI workloads”.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Nvidia Earnings Preview Read More »

Weak Dollar – is this a new reflation trade?

Autor: Jarosław Jamka

While one could expect a weak dollar just before the Fed’s pivot (I wrote about it in May this year, giving three reasons why the dollar will weaken: link) – the current scale of the weakening is a bit surprising…

Figure 1 shows the DXY (dollar index) and its components since January 1, 2022. In March 2022, we had the start of hikes in the US, in September 2024 we will have the start of cuts. During this period, only the Swiss franc strengthened against the dollar.

A weak dollar (and a strong euro) can generally be interpreted in two ways:

1) The market is currently strongly betting on a soft landing scenario, or even the beginning of a new “reflation trade”. Previous reflation trades are clearly visible in the strong increases in EURUSD – see Figure 2 – blue circles. But in 2017 and 2020, reflation trades started from practically zero policy rates,

2) We only have strong currency movements due to the full confirmation of the pivot by Powell in Jackson Hole plus further strengthening of these movements by the risk of more leverage/carry trades unwind – especially since the currencies financing the carry trades are strengthening. The movement in currencies may be additionally strengthened by Trump’s upward shift in the polls (remember how strong the reflation trade was after Trump’s victory in 2016).

All in all, I am definitely closer to the second scenario, because a new „reflation trade” starting at 5.5% level of US policy rate seems a bit doubtful …

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Weak Dollar – is this a new reflation trade? Read More »

Pockets of weakness

Autor: Jarosław Jamka

he Q3 GDP growth forecast according to the Atlanta FED GDP tracker dropped from 3% to 2% in two days. Weak data on industrial production was accompanied by weak data from the real estate market. Housing Starts fell 6.8% in July to 1,238 million (exp. 1.33 million, prev. 1.329 million). This lowered the GDP forecast to 1.99% from 2.44% – with Residential Investment subtracting as much as 44bps from GDP. See Figure 1 and Table 1.

The decline in Residential Investment is now -11.7% SAAR in Q3 2024. See Figure 2. This decline in Residential Investment in Q3 also means a decline in the real value of Residential Investment in Q3 by $24 billion – see Figure 3.

Figure 4 shows Housing Starts from 2004 and Figure 5 from 1959. Single-family starts tumbled 14.1% to 851k and multi-family soared 14.5% to 387k – see Figure 6 (multi-family are 2 or more units)

What caused such a large decline in Housing starts? Some point to Hurricane Beryl, but the market weakness was not limited only to the south of the country. High interest rates may end up having a greater impact on this market.

Bonus chart – all 3 main series from the residential market (permits, starts, units completed) run more or less together in cycles.. – see Figure 7.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Pockets of weakness Read More »

Those who swam naked are no longer with us!

Autor: Jarosław Jamka

Life after leverage unwind is slowly, or even quickly, returning to “old-normal”!

How much have individual asset classes/stocks reversed the recent sell-off? Here is the list (as of Aug-15 closing):

Meta: 97%

Eli Lilly: 89%

Gold: 89%

S&P500: 74%

Nvidia: 67%

Novo Nordisk: 66%

Apple: 63%

Nikkei 225: 62% (till Aug-16)

Nasdaq100: 58%

Amazon: 43%

USDJPY: 36% (till Aug-16)

Microsoft: 36%

WIG30: 35% (till Aug-14)

Tesla: 31%

TLT: 23%

Bitcoin: 22%

Alphabet: 9%

Tesla experienced the largest drawdown (-27%), and gold experienced the smallest one (-4%).

However, the only thing that was important yesterday for the market was retail sales.. beat! Nonetheless, the beat did not change at all the Atlanta FED Q3 forecast: PCE’s contribution to Q3 GDP change did not move at all… see the Table 1.

What spoiled the (macro) party was industrial production. As a result, change in inventories (plus Equipment) accounted for virtually all of the decline in the GDP forecast.

Figure 1 shows the change in GDP forecast according to the Atlanta FED vs S&P500. We are by no means closer to a recession, at least when we look at the GDP forecast for Q3 2024. Today’s level of GDP growth is within a goldilocks scenario – see Figure 2.

Finally, here is how Goldman’s trading desk described the day’s narrative (via Zerohedge): “EVERYTHING rally with all baskets on our screens green on the day”.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Those who swam naked are no longer with us! Read More »

Be careful what you wish for…

Autor: Jarosław Jamka

In Japan, the life after the carry trade unwind seems to be slowly returning to normal… Figure 1.

Today is another day of the yen weakening against the dollar.

Interestingly, the BoJ was probably not entirely satisfied with what it really wanted to achieve, i.e. strengthening the yen, also at the expense of investors trying to weaken it further. See Figure 2, where I marked probable interventions by the BoJ trying to strengthen the yen, then it succeeded, but probably to a great extent than expected… hence Shinichi Uchida’s statement (August 7) that „BoJ won’t hike interest rates when markets are unstable.”

But what may be one of the main root causes for the strong yen… are upcoming rate cuts in the US.

In 2022, the yen began to weaken sharply 12 days before the Fed’s first rate hike – see Figure 3.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Be careful what you wish for… Read More »

Microsoft Q2 2024 (calendar) earnings review

Autor: Jarosław Jamka

My key takeaways:

1) Total revenue increased in Q2 2024 (Q4 2024 on fiscal basis) by 15.2% YoY to $64.73 billion (slightly beating expectations of $64.52 billion). The average YoY growth for the last 6 years is 14.48%. Overall, it is “a growth company”… with a company of this size, it is not that easy to increase revenues from $30 billion per quarter to $65 billion per quarter in 6 years. See Figure 1.

2) Microsoft divides revenues into 3 segments:

– First, Productivity and Business Processes (e.g. Office and LinkedIn are here)
$20.23 billion (+0.54% beat, +11.1% YoY – Figure 2),

– Second, Intelligent Cloud (e.g. Azur, Server Products)
$28.52 billion (-0.75% sales miss, +18.8% YoY – Figure 3,

– Third, More Personal Computing (e.g. Windows, Gaming, Search)
$15.90 billion (+2.32% sales beat, +14.3% YoY – Figure 4).

3) Azur is still a big success story. Revenues grew +29% YoY (GAAP) and +30% (constant currency, in line with expectations). Figure 5. „Azur and other cloud services” is part of the Intelligent Cloud segment, which, compared to the competition, is both the largest and the fastest growing (on a $ basis) – see Figure 6.

4) (AI-related) Capex is still growing at a rate of approximately 80% YoY, in Q2 2024 (Q4 2024 fiscal) it amounted to $19.0 bln. See Figure 7.

5) Solid outlook, see Table 1.

SATYA NADELLA, CEO, on Azur:

“We expanded our datacenter footprint, announcing investments across four continents. These are long term assets around the world to drive growth for the next decade and beyond. We added new AI accelerators from AMD and NVIDIA, as well as our own first party silicon Azure Maia.
(…) We continued to see sustained revenue growth from migrations. Azure Arc is helping customers in every industry, from ABB and Cathay Pacific, to LALIGA, to streamline their cloud migrations. We now have 36,000 Arc customers, up 90% year-over-year. We remain the hyperscale cloud of choice for SAP and Oracle workloads. (…) With Azure AI, we are building out the app server for the AI wave, providing access to the most diverse selection of models to meet customers’ unique cost, latency, and design considerations. All-up, we now have over 60,000 Azure AI customers, up nearly 60% year-over-year, and average spend per customer continues to grow. Azure OpenAI Service provides access to best-in-class frontier models, including as of this quarter GPT-4o and GPT-4o mini. With Phi-3, we offer a family of powerful, small language models, which are being used by companies like BlackRock, Emirates, Epic, ITC, Navy Federal Credit Union, and others. And with Models as a Service, we provide API access to third party models, including as of last week the latest from Cohere, Meta, and Mistral. The number of paid Models as a Service customers more than doubled quarter-over-quarter (…)”.

AMY HOOD, CFO on Azur and AI services demand:

“Azure and other cloud services revenue grew 29% and 30% in constant currency, in line with expectations and consistent with Q3 when adjusting for leap year. Azure growth included 8 points from AI services where demand remained higher than our available capacity. In June, we saw slightly lower-than-expected growth in a few European geos”.

AMY HOOD on CAPEX:

“Capital expenditures including finance leases were $19 billion, in line with expectations, and cash paid for P, P, and E was $13.9 billion. Cloud and AI related spend represents nearly all of total capital expenditures. Within that, roughly half is for infrastructure needs where we continue to build and lease datacenters that will support monetization over the next 15 years and beyond. The remaining cloud and AI related spend is primarily for servers, both CPUs and GPUs, to serve customers based on demand signals. For the full fiscal year, the mix of our cloud and AI related spend was similar to Q4”.

AMY HOOD on CAPEX outlook:

“To meet the growing demand signal for our AI and cloud products, we will scale our infrastructure investments with FY25 capital expenditures expected to be higher than FY24. As a reminder, these expenditures are dependent on demand signals and adoption of our services that will be managed thru the year”.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Microsoft Q2 2024 (calendar) earnings review Read More »

Risk-off on risk assets

Autor: Jarosław Jamka

The correction in risk assets intensified over the weekend. The drawdown on the S&P500 (-7.7%) is still within the range of previous corrections starting from the 2022 low – see Figure 1.

The Nasdaq100 is falling the most (drawdown) in this bull market, by as much as 14.4%. The rate of return after such a decline, counting from 12-Oct-2022, is currently above 64% for the Nasdaq100 and over 46% for the S&P500.

Markets are changing quickly now, just a moment ago the market was pricing in a 100 bps cut in the fed funds rate at FOMC meeting on September 18 (as of writing this comment it is only 75 bps).

All-in-all, the correction is sharp, but there is no sharp change of data at the macro level.

Even the US labor market report for July cannot be classified as „extremely bad”. Similarly, the decline in ISM Manufacturing will not result in a sudden recession. Financial markets are sometimes all about emotions, and we have such a situation today.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Risk-off on risk assets Read More »

Alphabet Q2 2024 earnings review

Autor: Jarosław Jamka

During earnings call the word “AI” was mentioned 91 times (“only” 65 times during Q1 2024 call).

The best summary of Q2 2024 results is as follows:

1) Strong business performance, especially in Search and Cloud,

2) Strong AI investment and leadership,

3) Many examples of AI use at both the consumer and enterprise level, but it is still too early for (wide) monetization of AI.

Alphabet beat the revenue consensus for the 6th quarter in a row, in Q2 2024 Wall Street expected $84.35 billion, Alphabet delivered $84.74 billion (+0.5% beat). See Figure 1.

Other key data:

-2.5% miss: “Revenues excluding TAC” $71.36 billion (expected $73.20 billion), Figure 2,

+1.8% beat: „Google Search & Others” revenues $48.509 billion (expected $47.638 billion), Figure 3,

-3.2% miss: „YouTube Ads” revenues of $8.663 billion (expected $8.946 billion), Figure 4,

-5.5% miss: „Google Network” revenues of $7.44 billion (expected $7.87 billion), Figure 5,

+0.2% beat: „Google Advertising” revenues of $64.616 billion (expected $64.518 billion), Figure 6,

+2.6% beat: „Google Cloud” revenues of $10.347 billion (expected $10.088 billion), Figure 7,

+2.7% beat: EPS diluted $1.89, estimate $1.84, Figure 8

Sundar Pichai, CEO:

“(…) we are uniquely well-positioned for the AI opportunity ahead. Our research and infrastructure leadership means we can pursue an in-house strategy that enables our product teams to move quickly. Combined with our model building expertise, we are in a strong position to control our destiny as the technology continues to evolve. Importantly, we are innovating at every layer of the AI stack, from chips to agents and beyond, a huge strength”.

On Google Search:

“With AI, we are delivering better responses on more types of search queries and introducing new ways to search. We are pleased to see the positive trends from our testing continue as we roll out AI Overviews, including increases in Search usage and increased user satisfaction with the results. People who are looking for help with complex topics are engaging more and keep coming back for AI Overviews”.

On Waymo (autonomous ride-hailing service):

“Waymo served more than 2 million trips to date and driven more than 20 million fully autonomous miles on public roads. Waymo is now delivering well over 50,000 weekly paid public rides, primarily in San Francisco and Phoenix. And in June, we removed the wait list in San Francisco, so anyone can take a ride. Fully autonomous testing is underway in other Bay Area locations without a human in the driver seat”.

AI will take some time… to unlock value:

“ (…) if you take a look at our AI infrastructure and generative AI solutions for cloud across everything we do, be it compute on the AI side, the products we have through Vertex AI, Gemini for Workspace and Gemini for Google Cloud, etc., we definitely are seeing traction. People are deeply engaging with the Gemini models across Vertex and AI studio. We now have over 2 million developers playing around with these things, and you are definitely seeing early use cases. But I think we are in this phase where we have to deeply work and make sure on these use cases, on these workflows, we are driving deeper progress on unlocking value, which I’m very bullish will happen. But these things take time. But if I were to take a longer-term outlook, I definitely see a big opportunity here”.

On the AI capex:

“I think the one way I think about it is when we go through a curve like this, the risk of under-investing is dramatically greater than the risk of over-investing for us here, even in scenarios where if it turns out that we are over-investing, we clearly — these are infrastructure which are widely useful for us. (…) But I think not investing to be at the front here, I think, definitely has much more significant downside”.

Niniejszy materiał jest informacją reklamową. Ma charakter edukacyjno-informacyjny i stanowi wyraz własnych ocen, przemyśleń i opinii autora. Niniejszy materiał służy jedynie celom informacyjnym i nie stanowi oferty, w tym oferty w rozumieniu art. 66 oraz zaproszenia do zawarcia umowy w rozumieniu art. 71 ustawy z dnia 23 kwietnia 1964 r. – Kodeks cywilny (t.j. Dz. U. z 2020 r. poz. 1740, 2320), ani oferty publicznej w rozumieniu art. 3 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o ofercie publicznej i warunkach wprowadzania instrumentów finansowych do zorganizowanego systemu obrotu oraz o spółkach publicznych (t.j. Dz. U. z 2022 r. poz. 2554, z 2023 r. poz. 825, 1723) czy też oferty publicznej w rozumieniu art 2 lit d) Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) 2017/1129 z dnia 14 czerwca 2017 r. w sprawie prospektu, który ma być publikowany w związku z ofertą publiczną papierów wartościowych lub dopuszczeniem ich do obrotu na rynku regulowanym oraz uchylenia dyrektywy 2003/71/WE (Dz. Urz. UE L 168 z 30.06.2017, str. 12); Niniejszy materiał nie stanowi także rekomendacji, zaproszenia, ani usług doradztwa. prawnego, podatkowego, finansowego lub inwestycyjnego, związanego z inwestowaniem w jakiekolwiek papiery wartościowe. Materiał ten nie może stanowić podstawy do podjęcia decyzji o dokonaniu jakiejkolwiek inwestycji w papiery wartościowe czy instrumenty finansowe. Informacje zamieszczone w materiale nie stanowią rekomendacji w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) NR 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r. w sprawie nadużyć na rynku (rozporządzenie w sprawie nadużyć na rynku) oraz uchylające dyrektywę 2003/6/ WE Parlamentu Europejskiego i Rady i dyrektywy Komisji 2003/124/WE, 2003/125/WE i 2004/72/ WE. (Dz. U UE L 173/1 z dnia 12.06.20114). NDM S.A., nie ponosi odpowiedzialności za prawdziwość, rzetelność i kompletność oraz aktualność danych i informacji zamieszczonych w niniejszej prezentacji. NDM S.A. nie ponosi również jakiejkolwiek odpowiedzialności za szkody wynikające z wykorzystania niniejszego materiału, informacji i danych w nim zawartych. Zawartość materiału została przygotowana na podstawie opracowań sporządzonych zgodnie z najlepszą wiedzą NDM S.A. oraz przy wykorzystaniu informacji i danych publicznie dostępnych, chyba, że wyraźnie wskazano inne źródło pochodzenia danych.

Alphabet Q2 2024 earnings review Read More »